作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红
研究助理 刘昊
本报告完成时间 | 2023年1月24日
(相关资料图)
重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
核心要点
12月疫情防控放开以来，受制于国内各大城市感染高峰“过境”，居民外出消费意愿低下，部分经营主体因感染纷纷“闭关”，大豆成交清淡，期现价格不断回落，盘面维持深度贴水。自1月下旬起，市场已基本处于“停滞”状态。但豆一盘面在春节前一周止跌反转，表现出相当强劲的上涨势头，并在春节前最后一天重新回到12月初5500上方。我们认为核心原因在于2023年初农业农村部继续提出“扩大豆、扩油料”，在今年种植大豆效益普遍低迷的背景下，提升农户种植大豆意愿将意味着需要更强有力的政策支持，恰逢此时黑龙江地区已经开始今年作物种子的购销，这给市场带来了情绪上的大幅提振。
从历史经验来看，国家对国产大豆的政策支持主要集中在两个方向上，一个是扩大某一市场年度的收储，尤其是对新季大豆的收储，从而间接增加大豆在某一时期内的需求，从收储数量和收储价格上给予市场信心；另一个则是补贴政策，既包括对农户的补贴，也包括对油脂企业的补贴，前者激励农户扩种大豆，后者鼓励企业更多吸纳增量豆源。从去年国储和省储收购情况来看，收储对大豆市场支撑作用不大，今年收储是否会形成新的托底价暂时是未知数，结合黑龙江政府近几年维持“原则上大豆生产者补贴每亩高于玉米生产者补贴200元左右”的论调，我们认为补贴政策今年大概率有所调整，较大可能是上调大豆生产者补贴，而玉米补贴维持不变或略有下调。此外，今年还可能新出台对油脂企业的补贴政策，直接从需求端提振大豆市场。
国产大豆政策性导向较强，市场对政策市的乐观预期往往能带动盘面出现短期的趋势性行情。但长远来看，大豆的基本面依然是趋弱的，这主要是因为23年上半年终端需求修复缓慢以及春节节后供应压力仍然存在，加上政策从颁布到落地也需要一定时间，因此，我们认为对政策市在节后的来临不应过度炒作，还是应结合大豆基本面及现货价格确立安全边际，从节前两周表现来看盘面压力位在5550-5600，关注春节后政策预期的兑现以及终端需求的修复进程。
“政策市”强预期带动盘面修复上行
近几个月大豆购销整体低迷已经成为市场的共识。一方面，疫情放开使得各大城市经历了感染高峰，居民出于自身安全考虑不愿外出消费，部分餐馆、贸易商等经营主体也因感染新冠而选择闭门休息，大豆成交清淡。另一方面，国储直属库不断下调收购价格，引发贸易商和农户观望，贸易商多是随购随销，轻仓经营，而农户面对低价有惜售情绪，将售粮时点推至年后。
2022年3季度以来，大豆期现价格均不断回落，盘面深度贴水。2023年年初，农业农村部提出今年要继续“扩大豆、扩油料”，指出“扩种 1000 万亩以上，确保大豆油料面积稳定在 3.5 亿亩以上”，1月16日再次提出“推进大豆油料扩种，一抓到底见到实效”。考虑到今年大豆种植效益低迷，市场普遍认为，若要实现扩种目标，政府今年必然会给予强有力的政策支持，对政策的乐观预期带动豆一主力在春节前一周强劲反弹，一周内上涨约3.13%，突破5500关口。
农户与企业均有望获得补贴“加持”
国家对大豆的政策支持一般有两个可行的思路，其一是靠收储间接减少短期内市场上流通大豆的数量，并通过收储价格的制定对大豆现货形成支撑；其二是补贴政策，又可以分为对农户的补贴和对企业的补贴，前者一般包括生产者补贴、轮作补贴等形式，发放补贴可以有效激励农户扩种作物的意愿，这也是近几年最常见的政策支持手段。后者则相对少见，主要通过对企业例如油脂加工企业的补贴，以鼓励企业增加对大豆尤其是稍低于食品豆标准的低蛋白豆源的消耗。
从去年的情况来看，国储和省储的收购对大豆市场并无支撑，国储收购价格的不断下调令得农户惜售，贸易商谨慎观望，也令得大豆现货价格下行加快。国储近期收购基本结束，省储两次共收购约13万吨，目前关于节后是否会继续收购以及收购数量暂未有明确消息，因此对政策的预期更多落在补贴上。近几年黑龙江政府几次提出，“原则上大豆生产者补贴每亩高于玉米生产者补贴200元左右”，近三年的大豆-玉米补贴差也维持在200-220元/亩。对农户发放补贴最能直接激励其种植意愿，我们认为今年大豆生产者补贴有望得到提高，初步预计在258-268元/亩，大豆-玉米补贴差进一步扩大。
但种植端的补贴最终仅利好农户，对大豆价格并不能起到直接提振，因此，今年政府还可能会对部分油脂加工企业发放补贴，以鼓励他们增加对增量豆源尤其是市场上低蛋白大豆的消耗，提高大豆需求，对豆价形成支撑。但这一政策过去并无太多经验可循，因此可能存在比较大的变数。
节后豆市回归需求和政策双端
结合今年国家对扩种大豆的鼓励以及农户当前种植大豆的较低意愿，我们大致可以判断今年大豆会迎来政策加码，对“政策市”形成的乐观预期给持续多月下行的豆一带来反弹空间，但这种反弹我们认为是有限的，核心原因在于一方面春节节后农户可能会集中售粮以开始新年度的种植工作，供应压力依然存在；另一方面，春节后终端需求修复的进度目前仍然存在很大的不确定性，供需失衡带来的价格下行风险没有减弱，加之政策从颁布到落地再到见效也需要时间，中短期内大豆市场很大概率依然保持“供大于求”的弱势格局。因此，我们认为春节节后对“政策市”的乐观同样要保持理性，目前来看可尝试轻仓做多03、05合约，但要保持足够谨慎，切勿盲目追涨。春节前盘面重新回到12月初5500上方，我们认为节后压力位预计在5550-5600区间，但豆价的运行趋势最终要落到节后需求修复情况和对政策预期的兑现上。
研究员：石丽红
期货投资咨询从业证书号：Z0014570
电话：023-81157334
助理研究员：刘昊
期货从业资格证书号：F03103250
重要声明
本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的农产品团队依法设立、独立运营的官方订阅号。本订阅号所载内容仅面向《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。
本报告观点和信息仅供符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。
本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则投资者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请投资者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。
中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。
中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容投资者的任何投资建议，投资者应充分了解各类投资风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。
本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。
全国统一客服电话：400-8877-780
网址：www.cfc108.com
